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[摘要] 当前，美国金融风暴出现了新的发展趋势，危机开始向实体经济蔓延，并向全球实体经济扩展。本文认为，实体经济下滑有可能导致出现中国式的“信贷危机”。为“保增长”，我国决策层已即时出台了“松货币政策”，但商业银行仍然面临“存款激增，贷款难放”的困局。造成这种状况的原因是我国信贷增长面临两个约束：银根约束和市场约束。 （中经评论·北京）当前，美国金融风暴出现了新的发展趋势，危机开始向实体经济蔓延，并向全球实体经济扩展。这种趋势对中国经济的影响一定不能低估。
一、全球实体经济已受到危机冲击
美国7000亿美元救市方案以及全球联手降息行动，虽然在短期内有助于缓解金融危机蔓延，但不可能起到立即消除危机的效果。从历史经验看，政府实施大规模救助行动，一般要在两年后才会发生重要作用。当前美国金融危机的深入发展，已经引发以美元为核心的全球金融体系强烈震荡，并在全球范围内冲击实体经济。
全球金融机构已集中爆发危机。在美国，道琼斯工业平均指数4年来首次跌落万点以下，惊现11年来最大跌幅。由于欧洲银行业涉足美国金融衍生品的深度较深，继美国之后欧洲各国银行业也相继爆发危机。10月6日，欧洲银行间拆借市场陷入冻结。10月8日，摩根士丹利资本国际新兴市场指数下跌11%，为1987年以来的最大单日跌幅。10月6日，亚太股市跌幅普遍超过4%，东京、香港及新加坡等股市纷纷跌至两年来低点。俄罗斯正面临1998年政府无法偿债以来最严重的金融动荡。
令人担心的是，金融危机下一步有可能发展为经济危机。目前，金融危机对实体经济的影响不断加剧。数据表明，从美国到欧洲，从中国到日本，制造业活动都在不同程度地收缩。美国8月份失业率达6.1%，创四年半以来最高，企业主8个月以来连续裁减员工，8月份减少了8.4万个劳动岗位；英国的状况更糟，明年GDP增长可能为－0.1%，预计英国将步入其15年来的首次衰退；法国消费者支出已严重萎缩，预测明年GDP增长为0.2%；德国情况更糟，呈现零增长状态。欧洲市场更倚重于出口，而出口业的表现每况愈下。
IMF（国际货币基金组织）在G7（七国集团）召开会议前表示，全球经济将在明年进入萧条期，许多先进的经济体离萧条已不远，而新兴国家的增长速度也急剧减缓。
二、中国实体经济已出现可能大幅下滑的信号
在这场金融风暴中，中国经济尽管在亚洲区内最被看好，但中国实体经济已出现大幅下滑的信号，很多业内人士感觉国内经济已处于下降周期。对此，我们决不能轻言乐观。
工业企业利润加速下滑。国家统计局数据显示，1月－8月，全国规模以上工业企业实现利润18685亿元，增幅仅为19.4%，较去年同期的37%大幅回落。其中，6月－8月，我国规模以上工业企业实现利润同比增长17.4%，较3月－5月23%的增速显著下降4.6个百分点。出口更是受制于欧美经济衰退影响，已先行陷入困境。
有关统计数据显示，目前全国钢铁产品的价格平均下跌20%，钢铁行业已陷入降价风潮；纺织行业前7个月出口价格上涨对出口额增长的平均贡献率呈现节节下滑态势。
企业投资的后续增长明显乏力。行业的不景气已经严重影响到投资者的信心。2008年1月－8月，尽管国内投资增长水平比较稳定，但主要依赖在建项目的投资增长（超过25%）。与此同时，新开工项目的投资增长低于5%，其中2月－5月甚至出现了负增长，这就很可能导致明年的投资增长出现较大下滑。2008年1月－7月我国纺织业投资已经回落到10年平均值以下；造船业由于船东取消或推迟了订单正面临需求骤减困境，部分企业已濒临破产。很多央企已开始告诫员工，准备过2年－3年的“严冬生活”。
房地产市场面临资金链条断裂的困难。从去年四季度开始，我国大部分城市房地产市场进入调整期。数据显示，今年8月份“国房景气指数”为101.78，比7月份回落0.58点，比去年同期回落2.70点。房地产开发商用“需求消失”来描述当前处境。更为严重的是，房地产开发商已面临资金链条断裂的困难。数据显示，2008年上半年房地产开发贷款从2005年15%的增速迅速降至8%，住房抵押贷款从25%降到10%。房地产开发商贷款压力测试显示，在房价下跌30%的情况下，银行业2009年的利润可能出现负增长。房地产资金链一旦断裂，银行不良资产将会大幅度上升。
实体经济下滑有可能导致出现中国式的“信贷危机”。为“保增长”，我国决策层已即时出台了“松货币政策”，但商业银行仍然面临“存款激增，贷款难放”的困局。原因是我国信贷增长面临两个约束：银根约束和市场约束。一方面，尽管信贷额度放松，但处在经济下降周期时的银行放贷更为谨慎，银行普遍“惜贷”已构成新的“银根约束”；另一方面，中国核心经济区域企业对经济和盈利悲观预期，投资和商贸活动大大放缓，企业新增信贷的需求明显降温，从而构成信贷增长的“市场约束”。据笔者了解，目前在长三角和珠三角，常常是银行找上门企业也不愿借贷。中国式“信贷危机”已经影响发达地区的经济发展。
鉴于信贷市场的萎缩、实体经济的衰退，国际投行对中国经济增长预测也开始纷纷下调。高盛已将中国2008年和2009年实际GDP增长预测从10.1%和9.5%分别下调至9.8%和8.7%；摩根士丹利也调低了对中国2009年经济增长的预期，由原先的9%降为8.2%。我国7、8、9三个月的数据显示，中国经济仍在减速，趋势并未得到扭转。
三、政府宏观政策的调整和应对
我们认为，当前政府宏观调控政策的重心，应当不再是增长与通胀的简单平衡，而是采取果断措施遏制金融动荡向实体经济发展，防止经济大幅滑坡。货币政策、财政政策和金融政策必须共同发挥作用。
货币政策放松势在必行。在未来一年时间里，应该更大幅度地减息和降低存款准备金率。在经济处于下降周期，小幅度降息难以鼓励贷款，这已被中国历次经济运行周期所验证。建议在未来一年时间里，基准贷款利率和存款利率分别下调81－135个基点和27－81个基点；存款准备金率下调350－550个基点。
财政政策要更加积极有效。建议立即在全国铺开增值税转型（不必等到2009年1月）。据专家测算，如果把增值税全面转型、个税起征点提升、红利税减免等一系列税收措施累积，将带动2000亿元－3000亿元以上的资金规模，这些资金再通过投资乘数作用拉动需求，可望将明年经济增速保持在9%左右。
金融政策要更加灵活。目前应重点做好两件事：第一件事是鼓励国有央企和地方国有企业大股东增持股份。这个方法能达到三个目的：一是增强市场信心，对股市起到一定的稳定作用；二是让国有企业承担起社会责任；三是企业能达到投资目的。目前市价偏低，企业在这个时候增持股份可能成为投资而非负担，当年瑞典基本收回了救市的全部成本，而芬兰甚至留下了不菲的盈余。第二件事是鼓励上市公司在二级市场回购股份。回购股份比大股东增持方法更为积极有效，它不仅能直接减少供给，平衡供求关系；而且注销的实施会减少上市公司的股本，增厚收益。对于上市公司来说，现在行情低迷，股价又大幅度低于发行价，这个时候进行回购操作，能为企业创造收益。
成立金融机构纾困基金。将已出现财务困难的金融机构列入纾困名单。为防止挤兑，这批名单要严加保密。在紧急情况下，国务院总理有权批准启动“纾困基金”，汲取美国的教训，以免在“倒奶还是杀牛”的无休止争论中延误救市的最佳时机。
建立“快速纠偏机制”。根据资本充足率的高低，把银行划分为几种状况，监管当局据此采取不同的预防性监管措施，对银行风险和危机严加控制，以保证充足的资本需要。
注资。注资是中国政府维持金融稳定行之有效的主要方式。当金融机构尤其是国家大型商业银行出现流动性困难时政府要多管齐下进行注资，以维持银行体系的稳定。
接管与并购。对已经发生或者可能发生信用危机的金融机构，由金融监管部门对其实行接管，进行业务重整。通过并购，有问题金融机构的债权债务由并购方承担。这样，既能保持金融服务的连续性，又可以保护客户的利益。
市场退出安排。银监会有权选择一家国家大型银行承担“过渡银行”职能，负责维持有问题银行的运营，同时检查、管理有问题银行的资产。“过渡银行”的存在，目的是使监管部门争取时间来安排即将破产银行的出售或合并。“过渡银行”的期限可定为2年，根据情况可以再延长1年。
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